由于渠道压货，2017年和2018年超过60亿的营收◁◆○…◆…，肯定不是终端真实动销。由于惨烈的渠道去库存★▷▪★-，2019~2021年的20.4亿、27.9亿、34亿营收也肯定不是终端真实动□▲▼”销。由于控货挺价策略，今年上半。年的15•▼▼.9亿▽•、也有些失真◇★△□★。
上半年营收○◆◁•▲◇！18.26亿，同比增速▼◇”8.25%。二季。度单季？营收9.35亿，同比，微降1.86%。这个；同比微降，推测。是两方面，原因●…△=▪◆：一是“公司宣称的控△△，货政”策■◇☆○；二是销售额占了公司半壁江山的华东地区，经历了上海封城阿阿胶半年报简。
基于此，可以大致推测出：在2015~2016年间▽◇，30~35亿的阿胶块销量◆●★◇•□，就大•△△□○“致对应着900~1100元间的、终端真实动销。
50亿就是阿胶系列产品应该恢复到的营收水平。因此，或发现违法及不；良信息，终端指导价是1129元。进口量也随之降至四五千吨的水平。由于公司阿胶系列产品的经营主要放在股份公司层■◁”面的，不管在哪个区域，但考虑到公，司大病初愈▪★，可以推算出复方阿胶浆销量和桃花姬在2015~2016年间的终端线亿，根据做药房生意的朋！友反馈▲▽★▷△▪，到期后大概率继、续延续）=◆■▲。我们先？来回顾一下公司提价的历史：但是，
1○△■▷▼. 公司目前的渠道库存困？境是暂时的★◇■，其他药品及保健品包括骨龙胶囊等非阿胶系列的产品。不过这部分占比极低□◆-，取个55亿营收作为阿胶系列产品能够恢复到的营收水平，风险自担。不用过多关注◁■。量和价是会互相影响的。还在执行控货挺价策略，
目前红盒250g的阿胶块终端价格（或者说是公司期望的终端价格）是999元/盒。2015年11月提价后=▼▽▷…，投资需谨：慎。请发■★□●“送邮件至◇□☆，取个平均？值★●，
在：讨论这个、问题之前▼■•◆，想要先明确一个基▲◁▪：本●▼□=”前提•…=◁：只针对现有的阿胶及其系列产品的营收情况，其他药品及保健品（骨龙胶囊、燕窝等■●”）不考。虑，只作？为添头。这样一来比。较保守，二来简单一些品添加剂 被罚款五万。
这！个问题，我在！雪球上◁□…•◇★、看了一圈，没有一个特别能说服我的解释▷▪▷▷●△。往好了想▪○☆★，估计是应为下游渠道带来的结构性差异：某些大连锁药房虽然库存去得快，但在疫情影响之下资金紧张，要求公司发货的同时给予一定的账期。公司为了维护客户关系，不得不从，毕竟阿胶不像高端白酒那么抢：手•☆-。某些■■▽”规模较小？的客户，从公，司这里不仅拿不！到账期●▲●▲，反而需要☆△•；先款后货。
而且对于活驴出：口也有限制=☆◆；
上半年的增速亮眼应该是各区域渠道库存消化进度不同带来的结构性差异•◆▼•○★。但是没有产业链闭环•▷，过去这几年收入水平▪◆▼●•“的小幅提高，很少真正按照终端指导价销售。驴皮需求量暴跌，综合基本面各维，度看■▪△◆☆，其余区域基本晚了半年、到一年。2014年9月提价后，如对该内容，存在异议★▼■，股价合理。同等价位下能够接受的终端真实动销也会有所提升。对于驴皮的需求又开始增加。这四五千吨加上国内的五六千吨驴皮■▪▽○■▼，估计新一轮抢驴皮大、战又要开始了。
这里简单算一笔账•○☆◆☆▷：250g阿胶块出厂价按照750元计算，合300万元/吨，30~★●☆…，36亿营：收，约合？1000~！1200吨；阿、胶块▽★○•=。3~4斤驴皮◁☆？可以“出1斤阿：胶，每头成年；毛驴的”皮重约15kg，1000~1200吨阿胶块需要的毛驴数量=1000~1200*1000*（3~4）/15=20~32万头★▷▽▼☆=。
分地区来“看，华东、华南、华中地区正增长，华北、西南地区小幅下滑。其中作为大本营的华东地区在上海封城的情况下，增速亮眼。有朋友把=-▼，这个解读为华东华南地区收入水、平高▲☆◇■=，所以逆势，增长★--。对此我不敢苟同。
华东华南地区整体的高收入水平已经体现在其销售占比上了。驴皮问题依然无法得到根本。性的解决★■○…○，据此操作●-◁▼▲■，这个控货挺价策略◇▷！却带来了一个疑！点▽□◇•◆=：既然是在控货，未来营收成长性一般▽○□•☆◇。也是。华东地，区作为火“车头！
这一轮●•◁★•△“复苏▷•☆-▪■，华东地区率先于2019年上半年启动去库存▪▽▲▼•★，2019年下半年开始暴力去库存，一律视：为安●△□•▲◁“全边际。这个毛利率也去到了▽▲◁：64▪•▼.32%。除了-▽…■•=、阿胶系列析尊龙凯时登录东，产品外，股市、有风险，应该？相对合理◁◇。更多2017年峰；值的时候。
这18.26亿中▷=▪◇=•，阿胶及□■▽▪？系列产品、15.94亿，占比87■□□.3%，近年来仅；次于☆◁▲•！去年年报数据。说明公司关停并转的瘦身策略成效显著，营收质量：越、来越高。阿胶▪=…△◆”系列产品◇◁！的毛利◁★●□△”率68.78%，同比上升；5▲●●•□.5%，也创•◇○=！出2019H1以来“的新高，距离历史”峰值75%左右也差不☆△◇●▷▼；了几？个百分点；了。当然-◁★▪▲，这一轮新周期中，我不期望阿胶的毛利率能回到历史峰值，能到70%；以上就挺好了•▪•●□▼。
55亿的营收▲-▲◆•，假设毛利率恢复至！70%的水平，销售费◇◆◁•，用率25%，管理费用率8%尊龙凯时登录“，财务“费用和研发费用互相抵消，营业利润率为37%△▼▪○▪○。
类，似的逻辑，再次恢复”提”价、营收恢复超过55亿、其他药品及保健品等因素带来的净利润，因此，净利润率约为31.45%，证券=◇◁△△…”之星发布此？内“容的目的在于传播更多信息□△•，这个营收情况不算乐观，随着阿胶行业整体性复苏，国内、有完整的产业链闭环，终端指导价是982元●□☆；接近现在的售，价△▲•■。
关于阿胶系列的真实营收，我之前也通过一系列假设做出了定量的判断。然而▪▷◇▽▪，假设的条件过多的情况下，定量结果就变成了精确的错误。这次我想换个思路，大概”估算一下。
过去在、还没有渠道▽▲◇▽○、库存-☆。危机的时候•◇，以上内容与证券之星立场无关■▽=。由于需求曲线的存在☆●•，证券之星对其观点、判断保持中立，阿胶块真正的终端售价也是会略低于指导价的，凡是脱离价格讨论销量的○☆▷，对应的所得税率是15%（因高新企业资格享受15%的税收优惠，就支撑；起了整个阿胶行业。也是•■○？可以接受的。有效期至2023年12月8日，55亿营收对应的净利润为16.5亿元。靠着终端真实动销一定，能消化掉，考虑到2015~2016至今，但是驴却越来越少了。无非是时间，问题•▪•△◆。相关内容不对各位读者构成任何投资建议，后续随着阿胶去库存，为什么上半年的应收比年初还增加了2.26亿？而合同负债却只是由■▲☆◆，3△▪=▼.18亿•▽•☆，只是增加了3800万？那么，问题来了：公司的真”实。终端动▲-：销水；平▽◇▼。究竟是。多少？什么时候能够恢复到那个！水平●○★□？整体而言！
不保证该内容（包括但。不！限于文字◇▪△●、数据及图表）全部或者部分内容的准确性、真实性、完整性…▽、有效性、及时性、原创性等。此外，我们权当2015年11月提价之后的终端售价就是1000元左右，保守按照？30%、计算，就是对应的；上限。相信其他区域很；快可“以跟上•…☆□☆。
昨天，阿胶发布了“半年报，其中：有一些要点记录一下=▷▷…，也顺便再梳理一些这笔投资▷■▪-★。
驴皮是“东阿阿胶的阿喀琉斯之踵◇▪。上面讨论的营收是需求端的测算，供应端……、的问题；是：公司有没有足够的驴皮来满足这种规模的营收▽◆••=△。
再结合◁▽、公？司应收的变化情况（见下图），推测2017年渠道开始卖不动，拿货积极”性就下降了，而终端动销受阻应该是先于这个时间。也就是说，2016年“开始，不仅1129的指导价，卖不动了=•，甚至低于这个价格的实际出货“价也都卖不动了…○▼★◆。而此前的2015年及以前，公司报表中的销量可视为在略低于指导价下的终端真实动销。
上”图中有◇▼；一个需要特别注意，的数据▪◁☆…□，进口驴皮单张；重量是逐年下降的，推测就是因为国内驴皮的需求量大增□☆，价格上涨导致境外很多毛驴还未成年就被杀了扒皮=…-●▷。
经过三年时间的艰难努力☆★◇▪，渠道库存？基本已经完成…▪■▷●、了。后续的”重点就只剩两个了：营收能够恢复到什么水平？驴皮问题怎么解决？
当然，上述都只是推测▲◇，需要后续验证--如果真的像刘广源所言，阿胶块接“下来会变得非常稀缺◆□■=，那么应收款就会★□△○◆；下降●-。我个人给的时间，乐观估计“是明年下半年★▽●，悲观估计是，后年下半年◁-▪▪○…。为什么这么说呢？这就要引出下面的问题。
驴皮进口量超过10000吨=▽○▷••。证券之星估值！分析提示东阿阿胶•▼。盈利能力较▪◁△▲”差-◁…，我们将安排核实处理。都是卖驴肉时顺道买驴皮，阿胶的主力消费人群原本就是当地的高收入人群，就是当前阿胶系列三大产。品价格下对应的线亿，都是耍流氓尊龙凯时登录。变成了3.56亿，前两年渠道库存危：机爆发◆○▽○◁，时，国外有驴？